1. 美债的「堰塞湖」正在逼美国政府「找钱」

美国的债务问题并非新鲜事，已经成为全球金融市场的关注焦点。如今，美国的债务总额已经飙升至 36 万亿美元，并且每年都在迅速增加。为了维持这种巨额债务，美国政府依赖着全球市场的资金支持，尤其是通过发债来弥补财政赤字。然而，传统上美国债务的主要买家——例如中国和日本，正在逐步减少购买美国国债的速度。这使得美国政府面临着巨大的融资压力。

为了解决这个问题，美国政府通过了《GENIUS 法案》，改变了全球稳定币市场的规则。根据这项法案，所有美元稳定币的发行储备金必须与现金或短期美债挂钩，即 1 美元的稳定币必须等于 1 美元的短期国债。这种做法将美债变成了美元稳定币的「法定底座」，这也意味着，如果有机构要发行美元稳定币，它们必须先购买短期美债。这种变化相当于在为美国政府的财政危机「开闸放水」，同时也使得稳定币和美债市场的联系更加紧密。

2. 链上美元如何「吸水」？

随着美元稳定币的全球市场需求不断增加，Tether 等稳定币的发行方开始将其大部分储备资产切换成短期美债。例如，Tether 到 202 年已经将大约 75% 的储备资产转移到短期美债市场。这意味着稳定币的需求将成为美债市场的重要支持力量——通过这种方式，全球的投资者（尤其是稳定币的用户）为美国政府提供了低息资金，反过来又通过稳定币享受快速支付和结算的便利。

这种变化不仅仅发生在发达国家。在一些新兴市场中，如尼日利亚、菲律宾和越南，USDT 等美元稳定币已经成为主要的支付工具，尤其是在汇款场景中。例如，菲律宾的外籍务工人员通过 PayPal 等平台将薪水快速、低成本地汇回家乡，绕过了传统汇款渠道中高昂的手续费。

然而，美元稳定币的影响不仅仅局限于支付领域。在这些国家，美元稳定币的使用开始影响到本国的货币政策。例如，在尼日利亚，由于 USDT 的高溢价（相对于奈拉的溢价曾高达 20%），该国的本币奈拉受到了严重贬值，货币政策也因此失去了部分效力。这种「美元化」现象给许多新兴市场带来了金融主权上的压力，也让它们开始重新审视美元稳定币带来的挑战。

3. 稳定币与美债：甜蜜共生还是危险连体婴？

美元稳定币与美债之间的关系十分复杂，可以被视为一种双重共生。它们互相依赖，共同构成了一种新的全球金融生态。在铸币阶段，稳定币对短期美债的需求持续增加，通过购买这些国债，稳定币为美国政府提供了资金支持。另一方面，在流通阶段，稳定币通过在全球范围内的支付流动，也自动为美债市场提供了「免费销售」的渠道。

然而，这种关系并不总是无风险的。稳定币与美债的依赖关系可能导致一些潜在的风险。例如，假如稳定币市场出现了大规模的赎回潮，稳定币发行方需要出售等量的美债来兑现这些稳定币，这可能导致美债市场的剧烈震荡，进而推高国债收益率。如果美债收益率飙升，美国政府的融资成本也将随之上升，这将加剧美国的债务压力。

此外，新兴市场的「美元化」现象也带来了风险。如果这些国家过度依赖美元稳定币，一旦发生汇率波动或政策变化，它们的货币政策可能会失去独立性，经济主权将受到极大的威胁。

4. 美元 3.0：从布雷顿森林到链上美元

美元的全球霸主地位并不是一蹴而就的。从布雷顿森林体系的建立，到石油美元的兴起，再到今天的美元稳定币，我们可以看到美元在全球金融体系中的逐步演变。

美元 1.0 时代：在布雷顿森林体系下，美元通过与黄金挂钩的方式，成为了全球贸易和支付的核心货币。这一体系通过清算垄断，确保了美元的主导地位。

美元 2.0 时代：进入石油美元时代，美元的影响力进一步扩展，尤其是在全球能源和债务市场中的主导地位，美元被广泛用于石油交易和国际债务清算。

美元 3.0 时代：如今，随着美元稳定币的崛起，美元开始通过区块链技术进入数字资产领域。这些链上美元不仅在支付方面彻底摆脱了传统银行系统的束缚，还通过与美债市场的紧密结合，使得全球投资者在享受快捷支付的同时，也无形中为美国政府的债务提供了资金支持。

这种变化对美国意味着什么？美国政府通过美元稳定币，将其债务危机「外包」给了全球的个人与企业投资者。这种做法使得美国能够在不增加国内负担的情况下，获得大量的外部资金，同时也推动了全球对美元的需求。

然而，对于新兴市场来说，美元稳定币的普及正在削弱这些国家的金融主权。随着「链上美元」的广泛使用，许多国家的货币政策开始失去独立性，它们的经济在一定程度上被美元的波动所左右。